芯耀
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面對(duì)電動(dòng)化浪潮和全球市場(chǎng)動(dòng)蕩，本田在2025財(cái)年交出了一份復(fù)雜而矛盾的成績(jī)單：摩托車業(yè)務(wù)盈利創(chuàng)下新高，混動(dòng)車型銷售大增，電動(dòng)車戰(zhàn)略卻明顯遇阻，汽車整體利潤(rùn)率大幅下滑。
在關(guān)稅陰影和市場(chǎng)分化壓力下，這家“技術(shù)本位”的日本制造商正通過穩(wěn)健的現(xiàn)金管理和“混動(dòng)優(yōu)先”路線，為未來三年打造轉(zhuǎn)型跳板。
我們根據(jù)本田在財(cái)報(bào)會(huì)議上披露的信息，探討本田的最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，解讀其混合動(dòng)力戰(zhàn)略的優(yōu)勢(shì)與局限，并探討其在北美、中國(guó)、東南亞等關(guān)鍵市場(chǎng)的博弈邏輯，勾勒這家百年企業(yè)在“油電十字路口”上的戰(zhàn)略抉擇。
Part 1、混動(dòng)崛起、燃油承壓：本田的“雙面業(yè)績(jī)”
2025財(cái)年對(duì)于本田而言，是夾雜著盈利壓力與技術(shù)躍遷的一年。
整體營(yíng)收增長(zhǎng)6.2%至21.69萬億日元，表面上延續(xù)了增長(zhǎng)趨勢(shì)。但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻同比大幅下滑12.2%至1.21萬億日元，凈利潤(rùn)更是下跌24.5%，每股收益從225.88日元縮水至178.93日元。隱藏在這組數(shù)據(jù)背后，是摩托車與汽車業(yè)務(wù)的巨大差異。
摩托車業(yè)務(wù)無疑是本田的利潤(rùn)發(fā)動(dòng)機(jī)。
憑借2057萬輛的全球銷量、3.6萬億日元收入和18.3%的歷史最高利潤(rùn)率，本田在亞洲新興市場(chǎng)構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的護(hù)城河。
CUB等經(jīng)典車型的全球化平臺(tái)策略使其在成本控制和供應(yīng)鏈效率上領(lǐng)先一步，尤其是在東南亞地區(qū)，本田通過強(qiáng)化本地化生產(chǎn)和金融服務(wù)嵌套模式，實(shí)現(xiàn)了收入與利潤(rùn)的雙向躍升，摩托車業(yè)務(wù)成為其對(duì)抗整體利潤(rùn)下滑的“壓艙石”。
相比之下，汽車業(yè)務(wù)則處于深度結(jié)構(gòu)調(diào)整中。
銷量同比下滑近10%，僅為371.6萬輛，營(yíng)業(yè)收入為14.47億日元，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)暴跌56.5%至2438億日元，利潤(rùn)率跌至1.7%，幾近盈虧邊緣。
中國(guó)和東盟市場(chǎng)對(duì)燃油車需求的急劇冷卻，另一方面也暴露出本田在電動(dòng)化領(lǐng)域的落后地位。尤其在中國(guó)市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手圍繞智能座艙、電池成本和本地服務(wù)鏈展開快速布局，而本田的反應(yīng)顯得遲緩。
但在這片黯淡中，混合動(dòng)力車型卻亮出了一道光。
e:HEV技術(shù)的加速普及，使得HEV銷量同比猛增56%，達(dá)到89.8萬輛，占比提升至24.2%。
北美市場(chǎng)的貢獻(xiàn)尤其突出，占總銷量44%，這既反映出市場(chǎng)對(duì)節(jié)能但不完全電動(dòng)解決方案的接受度，也表明本田正憑借混動(dòng)技術(shù)尋找“燃油到電動(dòng)”的過渡路徑。
通過模塊化平臺(tái)和零部件標(biāo)準(zhǔn)化，本田已將HEV系統(tǒng)成本壓縮25%，進(jìn)一步增強(qiáng)了價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。
在財(cái)務(wù)策略上，本田展現(xiàn)出高度的克制和前瞻性。
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比下滑17.7%，降至1.88萬億日元，自由現(xiàn)金流更是腰斬至6658億日元。但這并不代表資金鏈吃緊，事實(shí)上，本田仍手握高達(dá)3.22萬億日元的凈現(xiàn)金儲(chǔ)備。
更重要的是，資本支出大幅上升至5374億日元，同比增長(zhǎng)25.7%，其中超過一半用于電動(dòng)化轉(zhuǎn)型相關(guān)的研發(fā)與設(shè)施投資。這筆資金的流向，透露了本田“先混動(dòng)、再電動(dòng)”的策略轉(zhuǎn)向。
面對(duì)純電動(dòng)車的技術(shù)不確定性和市場(chǎng)回報(bào)周期，本田推遲了原定在加拿大建設(shè)EV工廠的大型投資計(jì)劃，轉(zhuǎn)而加碼第三代HEV系統(tǒng)的研發(fā)，謀求在2020年代后半段通過技術(shù)與成本的同步突破，再度搶占電動(dòng)化主動(dòng)權(quán)。
股東回報(bào)策略也出現(xiàn)調(diào)整。
本田宣布自2026財(cái)年起采用“調(diào)整后權(quán)益股息率（DOE）”取代傳統(tǒng)派息率，目標(biāo)為3%。這一政策既保障了資本的靈活調(diào)配，又在盈利不穩(wěn)定期提供了對(duì)股東回報(bào)的可預(yù)期性。
配合高達(dá)1.1萬億日元的股票回購(gòu)計(jì)劃（目前已完成一半以上），本田向資本市場(chǎng)傳遞了“雖轉(zhuǎn)型但不削股東回報(bào)”的信號(hào)。
最大的挑戰(zhàn)來自2026財(cái)年預(yù)計(jì)利潤(rùn)的大幅壓縮。
本田對(duì) 2026 財(cái)年（2025 年 4 月 - 2026 年 3 月）的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)趨于保守：營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 5000 億日元（-58.8%），凈利潤(rùn) 2500 億日元（-70.1%），銷售收入 20.3 萬億日元（-6.4%）。
關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)在于美墨加之間25%的高額汽車與零部件關(guān)稅，本田通過本地化生產(chǎn)與原產(chǎn)地規(guī)則尋求豁免，但仍預(yù)計(jì)會(huì)有多達(dá)6500億日元的直接損失，全球貿(mào)易政策變化對(duì)日系車企構(gòu)成的結(jié)構(gòu)性威脅。
Part 2、電動(dòng)化戰(zhàn)略再修正：用混動(dòng)拖延戰(zhàn)術(shù)換時(shí)間
電動(dòng)車銷量的低迷成為本田最不愿提及的現(xiàn)實(shí)：2025財(cái)年僅售出6.6萬輛EV，占汽車總銷量的1.8%，不僅遠(yuǎn)低于內(nèi)部目標(biāo)，更無法與中國(guó)或歐美競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手抗衡。
原因并不復(fù)雜——技術(shù)缺口、電池成本、品牌認(rèn)知不足，以及對(duì)市場(chǎng)節(jié)奏的誤判。
面對(duì)現(xiàn)實(shí)，本田做出清晰調(diào)整：放棄激進(jìn)EV擴(kuò)張路徑，轉(zhuǎn)而強(qiáng)化混合動(dòng)力和插電混動(dòng)產(chǎn)品線，用HEV的盈利穩(wěn)定性來換取時(shí)間窗口。
e:HEV平臺(tái)目前已進(jìn)化到第三代，不僅提升了燃油效率，綜合駕駛性能也更接近傳統(tǒng)燃油車，且制造成本逐步降低。
在目前的產(chǎn)業(yè)周期中，HEV成為本田維系市場(chǎng)份額與品牌忠誠(chéng)度的現(xiàn)實(shí)選擇。
技術(shù)方面，本田未盲目追求“全棧自研”，而是通過與通用、LG等合作伙伴構(gòu)建聯(lián)合研發(fā)平臺(tái)，既分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，也加快產(chǎn)品落地節(jié)奏。
尤其在電池領(lǐng)域，本田開始評(píng)估全固態(tài)電池和熱泵管理系統(tǒng)的新路徑，但明確表示短期不會(huì)大規(guī)模量產(chǎn)，將在混動(dòng)技術(shù)基礎(chǔ)上逐步積累。
這種“混動(dòng)拖延戰(zhàn)術(shù)”雖可能讓本田在EV賽道初期略顯滯后，但在當(dāng)前全球電動(dòng)汽車補(bǔ)貼退坡、產(chǎn)能過剩、用戶觀望的背景下，或許是一種更加務(wù)實(shí)的生存策略。
畢竟，HEV車型的利潤(rùn)率已是燃油車的1.5倍，現(xiàn)金流更穩(wěn)，對(duì)于應(yīng)對(duì)政策波動(dòng)和市場(chǎng)冷暖更具韌性。
在電動(dòng)化已成主旋律的汽車行業(yè)，本田的財(cái)報(bào)像是一道現(xiàn)實(shí)主義的提醒：技術(shù)轉(zhuǎn)型不等于財(cái)務(wù)成功，戰(zhàn)略果斷也不意味著市場(chǎng)馬上買單，在摩托車和混動(dòng)車型上的強(qiáng)勁表現(xiàn)，顯示出成熟技術(shù)積淀與成本管控的優(yōu)勢(shì)，但在純電動(dòng)、智能化、全球供應(yīng)鏈重構(gòu)等新戰(zhàn)場(chǎng)上，還缺乏決定性勝負(fù)手。
未來三年將是決定本田命運(yùn)的關(guān)鍵窗口。在這段時(shí)間內(nèi)，它既要通過HEV業(yè)務(wù)維持現(xiàn)金流與品牌黏性，也要推進(jìn)電池平臺(tái)、全球工廠、合作聯(lián)盟等基礎(chǔ)建設(shè)，確保在2028年前后具備推出標(biāo)桿性EV的能力。同時(shí)，北美市場(chǎng)的關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)、中國(guó)市場(chǎng)的電動(dòng)化本土化壓力，都要求其在全球戰(zhàn)略執(zhí)行中更為靈活，適應(yīng)地緣政治與技術(shù)演進(jìn)的雙重變量。
小結(jié)
如果說燃油時(shí)代是本田工程師的黃金年代，那么電動(dòng)時(shí)代將檢驗(yàn)其戰(zhàn)略家的格局與定力。在這個(gè)“混動(dòng)為盾、電動(dòng)為矛”的時(shí)代，本田選擇了一條不那么激進(jìn)，但更注重節(jié)奏控制與技術(shù)積累的路徑，相對(duì)來說，本田還是很穩(wěn)健的。
