光伏“小公主”獨立性試煉：踏上“天合帝國”的“光榮荊棘路”

導語：30歲的高海純正式進入“天合帝國”繼承序列，也意味著一只腳踏入了光伏修羅場。

獨立性存疑

如天合富家分拆上市成功，30歲的高海純將成為中國光伏上市公司最年輕的掌舵者之一。

12月14日，天合富家能源股份有限公司（下稱“天合富家”）董事長、天合光能（688599.SH）執(zhí)行董事高海純出席“分布式光伏高質(zhì)量發(fā)展專題研討會”并致辭。

天合富家是天合光能旗下唯一經(jīng)營分布式業(yè)務的子公司。董事長高海純是天合光能創(chuàng)始人兼董事長高紀凡之女。

目前，天合光能正在運作天合富家分拆上市。去年4月，天合光能已對此正式公告。

公告發(fā)布后不久，天合智慧的改制與分拆上市準備工作隨即開展，并火速完成19億元的增資擴股。

天合富家成立于2016年10月，主營業(yè)務為提供分布式光伏系統(tǒng)解決方案（包括戶用、工商業(yè)等）與數(shù)字能源管理。作為較早進入分布式光伏市場的參與者，天合富家地位現(xiàn)已位居行業(yè)前列。

早在2022年底，市場就有關(guān)于天合光能擬分拆天合智慧上市的傳聞。

傳聞爆出當日，天合光能股價暴跌11%。彼時公司澄清，分拆上市尚處于前期初步論證階段，不存在具體實施方案。

如今，天合光能回歸A股已滿三年，剛剛符合境內(nèi)分拆上市的門檻，便將天合富家分拆一事提上日程。

近兩年，天合富家實現(xiàn)了規(guī)模和業(yè)績的高速增長。根據(jù)天合光能年報數(shù)據(jù)，2020年至2022年，天合富家的總資產(chǎn)由9.65億元增長至90.60億元；凈利潤由3791.62萬元增長至4.34億元，年復合增速高達237.95％。分拆上市的業(yè)績條件應當是具備的。

從商業(yè)性上看，天合光能主業(yè)在組件制造，而天合富家是分布式光伏EPC方案商，兩者的商業(yè)模式有一定互補性。

然而，即便業(yè)績和商業(yè)性具備分拆條件，業(yè)務依賴性也是重要考量。

結(jié)合近期段時間IPO分拆失敗案例，筆者與投行人士溝通后發(fā)現(xiàn)，獨立性問題或成為影響阻礙其分拆上市最重要的因素。

近期二次撤回IPO申請的美智光電，就是典型案例。過往三年，美智光電向關(guān)聯(lián)公司美的置業(yè)銷售占比在14%至16%之間。

同樣，天合富家對上游天合光能的光伏組件及配件的采購比例歷來較高，或有影響獨立性的關(guān)聯(lián)交易之虞。

但天合富家相對于“親爹”天合光能的獨立程度究竟如何，還沒有充分信息披露。

目前，分拆IPO，正日益受到監(jiān)管政策收緊和審核趨勢的重要影響。

某券商光伏上市項目負責人表示，目前監(jiān)管層對光伏分拆IPO沒有特別的針對性要求。但現(xiàn)有市場環(huán)境下，短期內(nèi)難以真正放開IPO，尤其是融資規(guī)模較大的項目，更是關(guān)注重點。

去年以來，除了天合光能，還有包括陽光電源（300274.SZ）、正泰電器（601877.SH）等多家光伏頭部企業(yè)均已申請旗下分布式光伏子公司分拆上市。截至目前，尚無一個光伏企業(yè)“A拆A”成功的案例。

但從天合光能分拆天合富家上市這一舉動看來，高紀凡為女兒高海純鋪路的意味明顯。

為“光二代”保駕護航

1965年出生、尚處當打之年的高紀凡，沒有親自擔任天合富家董事長，而是力捧女兒高海純，當屬有意為“天合帝國”培養(yǎng)未來接班人。

今年以來，高海純頻頻在許多公開場合亮相致辭，有時是作為天合富家的董事長，有時則是天合光能的高管代表。她同時還在天合光能旗下天合元氫、天合儲能等另外29家公司中擔任職務。

高海純的成長軌跡，和許多繼承家業(yè)的“富二代”別無二致。

高海純1993年出生于常州，喜歡美術(shù)和音樂，高中時被父親送到美國讀書，后進入常青藤院校之一美國布朗大學經(jīng)濟社會學系學習。畢業(yè)后高海純回國，進入天合光能工作。

幾年前，談到是否會讓女兒接班，高紀凡表示：“這一行（光伏行業(yè)）太苦了！她（高海純）想做什么看興趣吧。如果感興趣，我當然希望她加入這個行業(yè)?！?/p>

回國之前，關(guān)于高海純的公開信息并不多。

直到2021年6月上海SNEC展會期間，高海純才以天合光能戰(zhàn)略投資部副總經(jīng)理的頭銜正式面向大眾、對話媒體。

同年10月，擬任常州市青年企業(yè)家聯(lián)合會副會長的高海純，職務已升為天合光能執(zhí)行總裁。28歲的“天合小公主”進入了天合系核心管理層。

2022年11月工博會上，高海純以天合智慧董事長的身份出席，向外界宣告，正式執(zhí)掌這家被高紀凡十分看重的子公司。

有高紀凡搭好舞臺，多位天合系老將也被安排為高海純“保駕護航”。

比如，現(xiàn)任天合富家的法定代表人、總經(jīng)理，同時兼任天合光能副總裁和家用光伏事業(yè)部總裁的張兵。

據(jù)光伏業(yè)內(nèi)人士介紹，張兵擁有十多年光伏行業(yè)市場運營和管理經(jīng)驗，曾為天合開拓家用分布式光伏業(yè)務立下汗馬功勞。張兵還擔任中國工商業(yè)與家用光伏品牌聯(lián)盟理事長，在分布式光伏業(yè)內(nèi)也有一定程度上的影響力。

或許為了讓張兵“安心”輔佐高海純，天合富家的股份受益權(quán)安排也對其有所傾斜。

股權(quán)穿透后，在天合富家的董事當中，除高紀凡穿透后持股24.4866%外，股權(quán)占比最高的就是張兵，持股6.64455%，甚至超過了高海純的3.47656%。

此外，天合富家的董事會成員中，還包括天合光能的財務負責人、2013年進入“天合系”工作的吳森，以及天合光能副總經(jīng)理2014年進入天合系工作的丁華章，他們也都持有公司股份。

這一天合“智囊團”，均在“天合系”工作多年，也相當熟悉高紀凡主事風格。

除了安排頗有經(jīng)驗的管理層，在分布式光伏賽道做大市場盤子、搶占市場份額，離不開“資本彈藥”。這方面，高紀凡也為女兒鋪好了路。

從2021年底到2023年5月，不到兩年時間，天合富家先后開展4輪戰(zhàn)略融資，合計籌集28億元，估值隨之躍升到200億。戰(zhàn)投方包括有天合光能的重要股東興銀資本。

踏入光伏修羅場

同時，高海純也擔任天合儲能董事一職。天合儲能是天合光能旗下全球性儲能集成產(chǎn)品及系統(tǒng)解決方案提供商，是其近兩年在儲能賽道的布局。

尤其是，當天合光能賴以為生的光伏組件價格一跌再跌、產(chǎn)能過剩之時，聚焦分布式光伏的天合富家和專注光伏儲能方案的天合儲能，承載天合系未來的新增長極，對整個“天合系”的存亡發(fā)展具有重要的意義。

是以，天合光能、天合富家以及天合儲能，天合系幾大光伏重點板塊的核心管理層都有高海純身在其中?！吧详嚫缸颖北澈?，是高紀凡對女兒高海純未來掌控“天合系”寄予厚望。

在國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)存量競爭背水一戰(zhàn)的格局下，各家掌門人無一不是身經(jīng)百戰(zhàn)、從群雄爭斗中兇狠搏殺取勝的豪杰。他們緊盯牢自己的地盤，不容有失，也對其他對手盤中的蛋糕虎視眈眈。

從行業(yè)整體來看，中上游光伏硅料和組件產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性乃至全局過剩，已成為行業(yè)共識。高紀凡也在近期的BNEF上海峰會上公開表示：“現(xiàn)在光伏行業(yè)是無序的，產(chǎn)能過剩帶來惡性競爭”。

1月4日，根據(jù)硅業(yè)分會， M10單晶硅片成交均價降至1.90元/片，周環(huán)比下降1.04%；N型單晶硅片成交均價降至2.10元/片，周環(huán)比下降3.67%；G12單晶硅片成交均價降至3.00元/片，周環(huán)比下降0.66%。

開年第一周，某兩家一線企業(yè)開工率降至65%和95%。一體化企業(yè)開工率降至75%-80%之間，其余企業(yè)開工率降至70%-100%之間。

為了避免在光伏上游慘烈“廝殺”、拓展新的增長極，眾多光伏龍頭企業(yè)無不向下游拓展光伏應用市場。

包括隆基綠能（601012.SH）、晶科能源（688223.SH/JKS.N）和阿特斯（688472.SH/CSIQ.O）在內(nèi)，多家龍頭光伏組件商均大力布局天合富家所在的分布式光伏市場業(yè)務，行業(yè)競爭將更加激烈。

在父皇庇護下年輕稚嫩的小公主，正式走向前臺，進入掌控“天合帝國”的繼承序列，也一只腳踏入了光伏修羅場。

帝國命運的未來，在于繼承者如何擁擠于舊競爭范式里博弈，或者引領創(chuàng)造新范式。一切仍是未知。

“故事在我們的世界通常會有一個愉快的結(jié)尾，而真事卻常常毫無結(jié)果，只能等到永恒的未來。”