芯耀
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本篇講光伏產(chǎn)業(yè)投資，下篇講風(fēng)電
九、產(chǎn)業(yè)
59. 平價上網(wǎng)：2020 用電側(cè)、2025 發(fā)電側(cè)
平價上網(wǎng)分為發(fā)電側(cè)平價、用電側(cè)平價
用電側(cè)平價要求光伏發(fā)電成本低于售電價格，目前光伏標(biāo)桿上網(wǎng)電價?0.5-0.8?元/kwh，工商業(yè)電價 1 元/kwh 左右，居民?0.5?元/kWh 左右，基本實(shí)現(xiàn)工商業(yè)、居民用戶側(cè)平價，對應(yīng)分布式大發(fā)展
發(fā)電側(cè)平價要求光伏發(fā)電成本低于脫硫煤標(biāo)桿電價 0.3~0.4 元/kWh，預(yù)計(jì) 2025 年實(shí)現(xiàn)發(fā)電側(cè)平價，對應(yīng)集中式大發(fā)展
LCOE 平準(zhǔn)發(fā)電成本（Levelized Cost of Electricity）全投資模型下 2025?年等效利用 1000 小時~1800 小時，LCOE?達(dá)到 0.2~0.3 元/kWh
60. 歷史：航天應(yīng)用→歐洲補(bǔ)貼→中國補(bǔ)貼→平價上網(wǎng)碳中和
1839年，法國物理學(xué)家A.E.貝克勒爾發(fā)現(xiàn)用兩片金屬浸入溶液構(gòu)成的伏打電池受到陽光照射時會產(chǎn)生額外的伏打電勢，稱為光生伏打效應(yīng)1877年，W.G.Adams和R.E.Day制作了第一片硒太陽能電池
1954~1996 年航天應(yīng)用時代，早期太陽能電池成本高，主要應(yīng)用在空間領(lǐng)域1954年，貝爾(Bell)實(shí)驗(yàn)室研制成功單晶硅太陽能電池，效率達(dá)到6%1958年，美國先鋒一號人造衛(wèi)星開始使用太陽能電池供電
1997~2012 年歐美補(bǔ)貼應(yīng)用時代，以德國、意大利、西班牙三國為代表，歐洲裝機(jī)規(guī)模占全球 70%
2013~2020 年中國補(bǔ)貼應(yīng)用時代，2017 年中國裝機(jī) 53GW 占全球57%
2020~2050 年平價上網(wǎng)碳中和時代，2020 年用電側(cè)平價，2025 年發(fā)電側(cè)平價，光伏迎來平價大發(fā)展時代
61. 商業(yè)模式：硅片電池組件垂直一體化，材料設(shè)備電站專業(yè)化
由于光伏產(chǎn)業(yè)鏈毛利率波動很大，形成了兩種類型公司，一種是一體化公司，以隆基、晶澳、晶科為代表，另一種是專業(yè)化公司，以中環(huán)為代表
垂直一體化公司橫跨硅片、電池、組件三大核心環(huán)節(jié)，產(chǎn)業(yè)鏈長、營收規(guī)模大、由于布局了多個環(huán)節(jié)，毛利率高，業(yè)績更穩(wěn)定，不易受到產(chǎn)業(yè)鏈上某一環(huán)節(jié)波動帶來的影響，但資產(chǎn)重，轉(zhuǎn)型成本高，典型如隆基、晶科、通威、協(xié)鑫、晶澳、天合、阿特斯、東方日升、正泰等
2020 年至今 9 大垂直一體化巨頭 91 個光伏項(xiàng)目總投資 5400 億元，2022 年以來已公布投資 1000 億
專業(yè)化公司集中在產(chǎn)業(yè)鏈某一個環(huán)節(jié)，毛利率低，業(yè)績波動大，但對技術(shù)變革更敏感，中環(huán)股份業(yè)內(nèi)最早倡導(dǎo)210硅片，從技術(shù)層面構(gòu)建起自己的競爭優(yōu)勢
參考芯片行業(yè)，英特爾三星主打一體化，但隨行業(yè)發(fā)展芯片進(jìn)入納米時代，專業(yè)化公司開始在產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)崛起，如光刻機(jī)ASML，芯片代工臺積電、IP Arm，設(shè)計(jì)高通、華為海思等
我們的觀點(diǎn)是，硅片電池組件更傾向一體化，但材料、設(shè)備、電站等仍然需要專業(yè)化公司
62. 中國：垂直一體龍頭隆基股份
2020 年中國在硅料、硅片、電池片、組件環(huán)節(jié)占比達(dá)到 76%、97%、83%、76%，CR5 達(dá)到 87.5%、88.1%、53.2%、55.1%，集中度不斷提升
601012 隆基股份：光伏產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體龍頭
2006年，同行都在低成本、工藝精簡的多晶路線上，隆基選擇單晶2011年，工藝突破金剛線切片技術(shù)，成本大幅下降2014年，收購浙江樂葉，下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸到電池、組件2017~2020年，硅片、組件出貨量先后達(dá)到全球第一2021年，營收 809 億利潤 91 億，成為光伏產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體龍頭
十、投資
63. 產(chǎn)業(yè)鏈：硅片電池組件垂直一體化，材料設(shè)備電站專業(yè)化
從產(chǎn)業(yè)鏈角度，我們分為硅料、硅片、電池片、組件、電站、設(shè)備、材料來分析
上游硅料，由于產(chǎn)能擴(kuò)大的周期性，毛利率波動巨大
上游硅片，目前毛利率穩(wěn)定，但未來硅料產(chǎn)能充足后存在價格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)
中游電池片組件，受上游影響毛利率波動
下游電站，隨著平價上網(wǎng)來臨，毛利率現(xiàn)金流穩(wěn)定
輔材設(shè)備環(huán)節(jié)，毛利率比較穩(wěn)健
綜上，我們的觀點(diǎn)是，硅片電池組件單一環(huán)節(jié)毛利率波動巨大，更適合垂直一體化，材料設(shè)備電站毛利率穩(wěn)定，適合專業(yè)化分工
64. 策略：上游看規(guī)模，中游看技術(shù)，下游看成本ROI，材料設(shè)備看新技術(shù)國產(chǎn)替代
上游硅料硅片看規(guī)模，擴(kuò)產(chǎn)資金大、回報(bào)周期長、技術(shù)進(jìn)步慢，行業(yè)競爭格局形成，目前以二級市場巨頭為主，一級市場機(jī)會不大，重點(diǎn)關(guān)注硅烷流化床法顆粒硅、大尺寸、薄片化等
中游電池片組件看技術(shù)，毛利率波動大，垂直一體化降低波動，或者新技術(shù)驅(qū)動，重點(diǎn)關(guān)注TOPCon、HJT、IBC、鈣鈦礦疊層、雙面雙玻、疊片疊瓦等
下游系統(tǒng)電站看成本ROI，毛利率現(xiàn)金流穩(wěn)定，集中式看國央企巨頭，分布式關(guān)注戶用、BIPV、平價上網(wǎng)等
主輔材料看新技術(shù)國產(chǎn)替代，毛利率比較穩(wěn)健，重點(diǎn)關(guān)注熱場、金剛線、低溫銀漿、大尺寸雙面薄玻璃、EVA/POE膠膜、跟蹤支架、光儲一體逆變器優(yōu)化器等
設(shè)備方面看新技術(shù)國產(chǎn)替代，毛利率比較穩(wěn)健，一代技術(shù)一代設(shè)備，新技術(shù)帶來新設(shè)備，重點(diǎn)關(guān)注還原爐、單晶爐、分選機(jī)、PECVD、激光、疊片疊瓦、焊接等
投資邏輯，重點(diǎn)關(guān)注新技術(shù)、國產(chǎn)替代、細(xì)分賽道龍頭等
下篇講風(fēng)電
