燦勤科技，如何避免重蹈國人科技2018年的覆轍？

內(nèi)容精要：2018 年的中興事件，讓國人科技毛利率直接跌到 8.64%，這還是客戶較為分散的前提下，即便 2019 年元氣恢復，毛利率水平也才 18.25%。而燦勤科技抱住了客戶 H 的大腿，單一客戶營收占比高達 91.34%，毛利潤高達 68.82%。而且在客戶 H 簡單粗暴地助力之下，短短兩年時間內(nèi)，收入貢獻從 2000 萬提升到了 12.8 億！眾所周知，客戶 H 處在中美貿(mào)易摩擦的風口浪尖，稍有風吹草動，都會將風險傳導至上游供應商，燦勤科技的單一客戶依賴性，是需要重點關注的風險。

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作為移動通信設備領域的核心元器件，基站濾波器，客戶可選余地少，應用領域單一，是否成功抱住下游基站設備商的大腿，至關重要。

畢竟經(jīng)過上一個 20 年的通信產(chǎn)業(yè)一輪洗牌，大江東去浪淘盡，幸存下來的設備商寥寥無幾，華為、愛立信、諾基亞、中興、三星……

大腿本來就不夠多，抱上談何容易。

比較巧的是，最近有兩家企業(yè)申報 IPO，都是基站濾波器廠商，一家是申報科創(chuàng)板的燦勤科技，一家是申報創(chuàng)業(yè)板注冊制的國人科技。

燦勤科技成功抱上了華為的大腿，趁勢而起；國人科技則多元出擊，業(yè)務較為均衡地分布于愛立信、諾基亞、中興三家公司。

因此，這兩家公司，放在一起對比一下，也就有著顯而易見的意義。

勢均力敵的財務狀況

從兩家公司最近一期的財務狀況來看，單從營收規(guī)模角度，燦勤科技和國人科技兩家公司實力相當，2019 年，國人科技收入 14.5 億，燦勤科技收入 14.1 億。

但盈利能力就差的太多了，2019 年，國人科技凈利潤 7994 萬，而燦勤科技的凈利潤高達 7 億！

這么大差異的原因，先按下不表，答案后面自會顯現(xiàn)。

更大的差異還體現(xiàn)在產(chǎn)品的毛利率上，燦勤科技的毛利率水平很高，陶瓷介質(zhì)濾波器毛利率高達 68.82%。而相比之下，國人科技的毛利水平就低得可憐，只有 18.25%，2018 年更低，只有 8.64%。

從國人科技引述行業(yè)競爭對手的毛利率來看，行業(yè)平均毛利率水平也只有 19.99%，因此 18.25%的毛利率水平也勉強說得過去。

既然行業(yè)平均水平只有 19.99%，那么燦勤科技的毛利率就有點兒畸高了。由此看來，作為大腿的客戶 H，不惜一切代價，要推動燦勤科技 IPO。

畢竟，這點兒業(yè)務上的犧牲，跟 IPO 后的收益相比，九牛一毛。

迥然不同的抱大腿姿勢

前面提到過，燦勤科技和國人科技，在客戶層面上的最大區(qū)別，就是客戶集中度體現(xiàn)出來的依賴程度不同。

燦勤科技主要依賴于大客戶 H，單一客戶營收占比高達 91.34%，而且粗暴地在兩年時間內(nèi)，將收入貢獻從 2000 萬提升到了 12.8 億！

這就是抱大腿最直觀的效果。

而國人科技則沒有這么好的命，只能采取均衡戰(zhàn)術，業(yè)務收入在愛立信、中興、諾基亞三家分布較為均衡，占比分別為 43.25%、36.58%、9.94%。

基站濾波器，兩家公司產(chǎn)品布局差異

兩家公司都認為，陶瓷介質(zhì)濾波器具有體積小、重量輕、損耗小、Q 值高的優(yōu)勢，同時由于其主要原材料為陶瓷粉末，加工環(huán)節(jié)不需要大量數(shù)控機床，因此在工藝逐漸成熟后整體成本會大幅下降。因此，陶瓷介質(zhì)濾波器將取代小型化金屬濾波器，成為未來 5G 建設的主流方案。

燦勤科技的產(chǎn)品以陶瓷介質(zhì)濾波器為主，而國人科技的產(chǎn)品以小型化金屬濾波器為主。不過國人科技已經(jīng)自主研發(fā)并掌握了陶瓷介質(zhì)濾波器技術，此次 IPO 募資，也將重點建設陶瓷介質(zhì)濾波器生產(chǎn)線。

而下游的通信設備制造商，也對兩種濾波器采取了不同的策略。

華為最為激進，技術方向以陶瓷介質(zhì)濾波器為主，愛立信、中興通訊和諾基亞等設備商則大量采用小型化金屬濾波器：

雞蛋應該如何往籃子里放？

非常簡單直接的道理，客戶越集中，雞蛋放在一個籃子里，在商業(yè)活動中的議價能力越低，客戶的風險也會直接傳導和轉(zhuǎn)移到上游供應商，體現(xiàn)出來的抗風險能力就會越低。

但也沒辦法，移動通信設備商市場格局已經(jīng)如此集中，就算國人科技已經(jīng)努力在分散客戶占比了，前五大客戶銷售收入合計占比也高達 97.80%。

即便如此，與燦勤科技相比，也小巫見大巫，畢竟燦勤科技單一客戶 H 銷售收入合計占比就高達 91.34%。

雞蛋放在一個籃子里，還是放在幾個籃子里，都是各自能力范圍內(nèi)的最優(yōu)選擇。

不過從風險角度，兩家公司都提示了客戶集中度較高的風險。

燦勤科技依賴的客戶 H，更是處在中美貿(mào)易摩擦的風口浪尖，被列入美國出口管制的“實體清單”。因此，未來客戶 H 的命運，將通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導，必然會給公司的生產(chǎn)經(jīng)營和盈利能力帶來潛在的不利影響。

其實這個擔憂在國人科技的 2018 年早就體現(xiàn)過了。

2018 年， 國人科技的大客戶之一中興通訊，受到美國商務部激活拒絕令的影響，主要經(jīng)營活動暫停數(shù)月，直接導致當期對該客戶的產(chǎn)量下降。

注：2018 年 4 月 16 日，美國 BIS（美國商務部工業(yè)與安全局）向中興通訊發(fā)出激活拒絕令，禁止美國公司向中興通訊銷售零部件、商品、軟件和技術 7 年，直到 2025 年 3 月 13 日。經(jīng)過多方協(xié)商和中興通訊的管理層改組妥協(xié)，最終于 7 月 13 日禁令解除。長達 3 個月的禁令期，對中興通訊已造成了嚴重的經(jīng)濟影響，2018 年上半年預計虧損 70 億 -90 億元。

好在國人科技并非完全依賴中興通訊，否則 2018 年的財務狀況會非常難看。

因此，抱大腿也是一把雙刃劍，一切都會很爽，只要大腿還健壯。